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浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,谢金翰,尹仕昕近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《阿特斯深度报告：全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线》，本报告对阿特斯给出买入评级，认为其目标价位为22.10元，当前股价为15.29元，预期上涨幅度为44.54%。
阿特斯(688472)
全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商
公司主营光伏组件的研发、制造和销售， 并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。 2018-2022 年，公司营业收入从 244.38 亿元增长至 475.36 亿元，四年 CAGR 为 18.10%；归母净利润从 19.22 亿元增长至 21.57 亿元，四年 CAGR 为2.92%。 2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。 2023Q1，公司实现归母净利润 9.18 亿元，同比增长 1181.61%。
光伏组件： 国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利
公司秉持全球化品牌战略，荣登 BNEF 组件产品可融资性企业榜首； 具备全球化视野和经营能力， 建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家； 海外收入占比超 65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。 同时， 公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。 2023 年 4月，公司宿迁 TOPCon 电池项目投产； 2023 年和 2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。 公司加速一体化产能扩充， 2022 年末， 硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至 20.4GW、 20.0GW、 19.8GW、 32.2GW。 预计到 2023年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到 20.4GW、 35GW、 50GW 和 50GW。
大储系统： 控股股东储能项目储备丰富， 自主订单拓展能力持续提升
公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务， 丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。 2022 年 9 月，公司发布大型储能系统解决方案 SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、 美标及国标的认证。 公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能 2.5GWh，预计到 2023 年底将扩至 10GWh。 公司控股股东下属能源集团拥有约 47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升， 2023 年以来， 已连续中标英国 Pulse CleanEnergy、美国 Aypa Power、英国 CERO Generation 和 Enso Energy、英国 Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“买入”评级： 公司是全球光伏组件龙头， N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 45.70、 60.04、 75.02 亿元，同比增速分别 112%、 31%、25%； EPS 分别 1.24、 1.63、 2.03 元/股，对应 PE 分别 12.3、 9.4、 7.5 倍。 考虑成长性与一定安全边际， 给予公司 2024年行业平均估值 13.6倍，对应目标市值 816亿元，目标股价 22.1 元， 对应当前市值有 45%上涨空间。 给予“买入”评级。
风险提示
全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.35。
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