【资料图】
华中数控(300161)
投资要点
推荐逻辑：1）国产替代加速。数控系统是数控机床的核心部件，高档数控系统目前国产化率不足 10%，国产高档数控系统在性能、可靠性和稳定性等方面持续突破，国产替代加速，华中数控是国产机床数控系统头部企业，在国产替代进程中发挥关键作用。2）中长期需求高企。机床行业更新需求叠加新增需求快速释放，从而增加上游数控系统需求；对比发达国家 70%以上的数控化率，我国机床数控化率 45%，提升空间巨大；测算 2025 年数控系统国产替代市场空间达到 167亿元。3）国内中高档数控系统龙头企业，竞争优势显著。华中数控以 04专项为契机，在持续高研发投入下，数控系统实现全面对标国外高端产品，2020 年国产高端数控系统市场占有率接近 50%，位列第一，2022 年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超 1000台；同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，贡献业绩弹性。
数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时。数控系统是决定数控机床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比 20%左右。按销售套数计算，国外品牌总体占有率约 45%。高档型、标准型数控系统 70%的份额主要集中在日本发那科、德国西门子等国际龙头企业，其中高端数控系统国产化率不足 10%，而经济型数控系统以国产品牌为主，市场竞争激烈。高端机床和数控系统受制于人，严重威胁我国产业链安全。随着政策支持以及国内企业技术不断提升，我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破，中高端数控系统国产替代进程加快。
更新叠加新增需求推动机床行业发展，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到 167亿。1）工业企业即将进入主动补库存阶段。2002年以来我国已经历五个完整库存周期，平均每轮 40个月左右，我国工业企业或将于 2024年进入主动补库存阶段。2）机床更新需求和新增需求持续释放。2022 年中国机床消费约 271.1 亿美元，同比增长 13.5%。数控机床的更新周期约为 10 年，2021年起机床行业迎来新一轮更新周期，同时新能源汽车、航空航天等高景气度行业为机床带来新的需求。3）数控系统市场空间测算。对比发达国家 70%以上的数控化率，我国机床数控化率 45%，提升空间巨大。数控机床需求增加将带动数控系统市场空间持续增长，测算 2025 年数控系统国产替代市场空间达到167 亿元。
公司为国内中高档数控系统国产替代先驱，国产高端数控系统市占率近 50%。
1）技术水平全面对标国外高端产品。公司脱胎于华中科技大学，与华中科技大学共建“国家数控系统工程技术研究中心”。公司以 04 专项为契机，在持续高研发投入下，高端数控系统打破外资垄断，与国际顶级品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已经越来越小，主打产品华中 8 型高性能数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，标准型数控系统产品 600 余项功能对标匹配度达到 100%，高档型数控系统产品 1900余项功能对标匹配度超过 98%。公司全面进入航空航天、汽车制造、模具、3C等领域，2022 年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超 1000 台。2020 年华中数控在国产高端数控系统市场领域占有率近 50%，位列第一。2）智能产线业务贡献业绩弹性。公司坚持“一核三军”的发展战略，同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，子公司华数锦明拥有孚能科技、宁德时代、小鹏汽车等头部客户。3）定增积极扩产。2023年 3月公司发布定增预案，募集资金总额不超过 10亿元，用于五轴数控系统、伺服电机、工业机器人的扩产。其中五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）建成后，预计实现年产 1200 套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300 套五轴激光数控系统、2500 套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的产能；工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）建成后将形成年产 2万套工业机器人的产能。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.09/1.68/2.46亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.85/1.24元，对应当前股价 PE 分别为 82/53/36倍，未来三年归母净利润将保持 145%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，给予公司 2024 年 65X 估值，对应目标价 55.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险
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