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民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对三峡能源进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：海风加速推进，储能、抽蓄或有惊喜》，本报告对三峡能源给出买入评级，认为其目标价位为6.60元，当前股价为5.46元，预期上涨幅度为20.88%。
三峡能源(600905)
事件概述：4月28日，公司公布2022年度报告，2022年度实现营业收入238.12亿元，同比增长45.04%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润71.55亿元，同比增长11.07%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.68亿元，同比增长22.19%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.076元（含税）。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%；归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比增长7.50%；归属于上市公司股东的扣非净利润23.90亿元，同比增长5.54%。
装机增长推高营收，减值拖累业绩：2022年公司新增装机合计352.5万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别为135.3、30、187.2万千瓦。装机增长风光电价表现分化，风电平均电价（不含税）上浮2.59分至0.5136元/千瓦时，增幅5.3%；光伏平均电价（不含税）下降6分至0.4951元/千瓦时，降幅10.8%。2022年公司资产&信用减值合计7.61亿元，占当期利润总额的8.4%，较上年同比增加5.00亿元，大额减值致归母净利增速低于营收增速。
3M23风电增速回落或因高基数：Q1公司风电、光伏分别完成发电量103.33、33.48亿千瓦时，同比分别增长20.61%、12.99%。1~2月风电、光伏电量同比增速分别为33.07%、8.14%，考虑到3M22全国风电利用小时达231小时，为近五年次高，3M23公司风电电量增速回落主要是高基数效应。Q1公司归母净利润增速再次不及营收增速，毛利率下降8.4个百分点至58.8%，或因电量增速不及装机增长导致的成本扩张增速。
海风扬帆，抽蓄、独立储能等或有惊喜：公司合计70万千瓦装机的山东牟平、漳浦六鳌二期两个海风项目正在稳步推进。据公司年报披露，2022年公司抽蓄项目储备获得“零”的突破，年内合计通过核准380万千瓦；此外独立储能获得核准90万千瓦。在风光主业之外，储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望打开公司成长新篇章。
投资建议：Q1业绩整体符合预期，风光主业持续向好，积极拓展储能、抽蓄等新业务，公司有望多能共同发展。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.30/0.36元（前值0.33/0.37元），新增25年EPS为0.42元，对应4月28日收盘价PE分别为18.2/14.9/13.0倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23年22倍PE估值，目标价6.60元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券蔡屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利104.26亿，根据现价换算的预测PE为15.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三峡能源（600905）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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